Как мы и обещали в прошлом выпуске Мирового Вектора, мы пройдемся по набору ценностей накопления. Определив перспективы у серебра, урана, лития, меди и никеля, было бы не верным начать сразу с них, потому что сегодняшнее возрождение популярности золота во-первых должно быть освещено, а во вторых приведенные ценности должны лежать в понятной плоскости для читателя, что возможно только относительно золота. Поэтому давайте с золота и начнём.
Очевидным фактом сложившегося мирового экономического состояния является общая потеря ориентира в консенсусе всеобщей ценности накопления. Опираясь на наш обзор мы находим подтверждение тому, что в мировая экономика в условиях развивающейся фрагментации не может быть основана на обеспечении обещаниями стабильности, а значит всё больше значимых акторов будут искать ценности долгосрочного накопления в товарно-сырьевых активах. Согласно бюджетного планирования Конгрессом США, мы ожиданием, что такое положение сохранится в долгосрочной перспективе, как минимум до 2032 г., как максимум более чем до 2048 г.
В этих условиях будет нарастать дисбаланс, одни экономические фрагменты будут искать баланс между расширением объёма денежной массы на внутреннем рынке и её изъятием на внешнем (США), другие вкладываться в альтернативы обещаниям стабильности процесса первых (Китай и страны БРИКС). Видя этот процесс заранее, большинство крупных центральных банков включилось в него заранее. 2022 год был годом значительных покупок золота Центральными банками (рисунок 1), в котором они увеличили свои закупки на 152%. Средняя цена этих закупок по 2022 году находится в районе $1700/oz. А в интервале 2010-2019 гг. среднюю закупки ЦБ мира справедливо считать $1500/oz. Таким образом, средняя цена без убытка для мировых ЦБ примерно в районе $1600/oz.
Рисунок 1. Закупки золота Центральными банками мира
Средняя цена без убытка для мировых ЦБ в районе $1600/oz говорит нам о 4 важных вещах:
Теперь, если мы рассмотрим сезонную составляющую цикла глобальной ликвидности, мы склонны думать об этапах рынка, как о сезонах, связанных с различными точками цикла, и мы думаем о цикле в четырех различных режимах: восстановление (от минимума до середины), спокойствие (от середины до пика), спекуляции (от пика до середины) и турбулентности, когда ликвидность ниже среднего и падает. Это четыре фазы, и они, как правило, соответствуют производительности различных классов активов и различных промышленных групп. Фаза восстановления, которая с октября-сентября 2022 года в основном благоприятствовала акциям и кредитам, что и должно было быть, и так оно и было. Товарные рынки в это время не в моде, и на самом деле мы видели достаточно слабости, как вы помните.
Когда мы переходим от восстановления к спокойствию, акции продолжают расти, кредиты как бы отстают, они уже многое сделали, и производительность акций начинает отставать, а товары действительно начинают сильно проявлять себя с начала фазы спокойствия, и это продолжается в следующую фазу — спекуляции. Сейчас мы довольно далеки от фазы спекуляций, на наш взгляд, мы все еще, возможно, на ранних подъемах спокойствия, и товары определенно берут верх.
В основном то, что мы видим в состоянии рынков, что возвращает нас к нашему мнению о том, что это нормальный цикл, и единственное отличие, которое мы предполагаем, это то, что Федеральный резерв и казначейство манипулируют или вмешиваются в рынок облигаций; доходность 10-летних казначейских облигаций действительно не дает настоящего показателя свободной рыночной цены, но все остальное абсолютно нормально и точно, и рискованные активы будут получать дальнейший толчок и продолжать расти, и это включает товарные рынки. А в условиях, как выше мы сказали, более глобальной фазы утраты ценности накопления, товарные рынки уже перестают быть классом максимальных рисков.
В настоящее время мы считаем, что все еще находимся в фазе восстановления, но есть свидетельства того, что некоторые рынки, некоторые экономики фактически находятся в переходе к спокойствию, в т.ч. поэтому мы видим свидетельства того, что товарные рынки начинают подниматься.
Ориентируясь на то, что цена на золото имеет достаточно высокий коэффициент детерминации к глобальной ликвидности, стоит говорить о значительной переоцененности золота сегодня (причинах этого скажем ниже), что отчетливо видно на рисунке 2.
Рисунок 2. Глобальная ликвидность и золото (обзор MEREXP analytics).